从2010年的64.17%到2018年第二季度时3.51%，净利润增速的大降令昔日的白马股不再神奇。过去一年内，该公司持仓机构已经减少三分之一

　　房地产跃进、消费升级，总部位于浙江杭州的老板电器（002508.SZ）手中同时攥着“大小王”。更何况，本土唯一堪称劲敌的方太集团茅氏父子始终远离资本市场。如果“买马”，你还有别的选择吗？

　　QFII重仓、信托重仓、社保基金入股、MSCI成份股、沪深300指数股，连续多年净利润率增长超过40%，似乎令这一切变得再正常不过。

　　自2010年11月23日上市当日以4.76元/股收盘（前复权），之后老板电器股价急急如律令般一路攀升，至今年1月16日，最高达到54.75元/股。七年，10.50倍。

　　然而，好日子就此戛然而止。《投资时报》记者注意到，从2018年1月17日开始，老板电器股价开始深度回调。7个半月后的9月4日，该股以22.25元/股报收，期间更下探52周的股价新低，跌幅达60%，市值同步蒸发311.6亿元。麻烦的是，目前其股价并无止跌迹象。

　　日前披露的半年报或让这种大俯冲具备了现实注解。数据显示，今年上半年，老板电器实现营业收入34.97亿元，同比增长9.35%；归母净利润6.60亿元，同比增长10.47%。

　　还算漂亮？那要看如何比照。2009年至2016年，该公司净利润增速分别为51.08%、64.17%、39.19%、43.34%、43.87%、48.95%、44.58%、45.32%。进入2017年，高速增长的态势被打破，其当年归属上市股东净利润实现14.61亿元，同比上涨21.08%。

　　而进入2018年后情况愈发急转直下，半年度营收利润增长仅保持在10%左右，特别是第二季度营业收入增速更仅为为3.75%，归母净利润增速只剩3.51%。

　　显然，老板电器再也不是那个各项财务指标一路狂奔的“苏炳添”了。

　　成立29年的老板电器，是一家专攻厨房电器的生产企业，主打产品为吸油烟机、燃气灶和消毒柜（俗称“烟灶消”），且依据该公司官方宣传产品连续多年市场占有率排名第一。

　　半年报数据显示，上述三款产品占该公司营业收入的比重分别为54.49%，24.74%，6.48%，共计占比85.71%。而其它产品的占比均在1%-3%之间。而从目前包括蒸箱、洗碗机、净水器等在内的新品类升级扩张的情况来看，短期内很难对业绩产生明显提振。

　　此外，烟灶消三类电器的销售额上半年同比增长分别为8.24%、1.14%、2.36%，均低于该公司9.35%的整体营收增速。唯一亮点来自嵌入式产品，其中，嵌入式蒸箱、嵌入式电烤箱增速为53.5%、33.4%。但上半年嵌入式品类占营业收入的比例也仅为8.4%，同比增长2.1%。

　　老板电器的主力销售渠道主要包含KA（主要是商超、大卖场）、专卖店、电商以及与开发商的合作工程。在这四种渠道中，电商增速放缓，KA也出现增长疲软，只有专卖店和工程发展具有比较强的确定性。而工程发展项目与中国房地产行业的荣衰呈正相关。

　　自去年下半年开始，房地产行业受到了广泛的市场调控，特别是一、二线市场，主流房企亦进行了战略收缩。2018年上半年，全国商品房销售面积同比增长3%。全国40个大中城市现房销售面积同比下降14.7%，期房同比增长4.6%。

　　厨电行业的销售量无疑感受到来自下游的凌冽寒意。据中怡康数据显示，上半年，吸油烟机、燃气灶和消毒柜全市场的销售额同比增长为-3.8%、-1.6%、-13%。另据奥维云网的数据显示，上半年厨电零售额为311亿元，同比下滑1.6%。

　　市场分析人士指出，厨电产品的需求产生于房屋购置后的厨房装修环节，具备一定的“装修”与“家具”属性，而目前大部分需求来源于新增非更新需求。据了解，目前，老板电器大约80%的收入来自新房装修，20%则来自于更新。这也意味着，大河有水小池满，该公司的发展速度与房地产一级市场一损俱损。

　　鉴于本轮地产调控时间可能大幅超出预期，众多分析机构给出老板电器未来两年的收入增速在10%-15%。而据该公司自身预计，2018年1-9月，其归母净利润将同比增长5%-20%。

　　另一个值得注意的指标是毛利率，它反映了市场的竞争激烈程度。目前，老板电器的毛利率为53.42%，同比下降3.9%。公司给出的解释是两方面原因：其一、毛利率较低的嵌入式产品类增速明显高于毛利率较高的烟灶产品；其二、钢材及包装材料价格较同期上涨。

　　《投资时报》记者查阅半年报发现，吸油烟机毛利率为56.57%，同比下跌了6.79%，营业成本同比却增加19.93%。燃气灶毛利率为54.65%，同比下降了7.91%，营业成本同比增长12.87%。